投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司作为行业龙头，业绩保持稳健增长，核心业务趋势向好 [3][5] - 在种植牙集采等行业变化背景下，公司盈利能力维持稳定，成本管控和经营效率优异 [3] - 紫金港总院顺利启航，新开院区进度良好，为公司下一阶段的增长奠定坚实基础 [4][5] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入22.90亿元，同比增长2.56%；归母净利润5.14亿元，同比增长3.06% [2] - 2025年第三季度单季实现收入8.42亿元，同比增长2.34%；归母净利润1.92亿元，同比增长2.06% [2] - 前三季度毛利率为41.69%，同比微降0.13个百分点；销售净利率为26.91%，同比微降0.04个百分点 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元，同比增长5.39%，高于利润增速 [3] 经营效率与财务健康 - 前三季度销售、管理、研发费用率合计12.24%，较去年同期的11.99%略有上升，整体保持在合理水平 [3] - 销售费用率持续处于行业较低水平，为1.17%，展现品牌护城河优势 [3] - 预计25-27年公司归母净利润为5.26/5.56/5.91亿元，分别同比增长5%、6%、6% [5] - 现价对应2025-2027年PE分别为36、34、32倍 [5] 增长动力与战略布局 - 紫金港院区一期已于2025年6月底正式运营，初期投放42张牙椅，定位承接高净值客户和复杂病例 [4] - 紫金港总院将作为重要的教学和专家资源平台，其产能逐步释放有望提升公司在核心区域的辐射能力 [4] - 公司其他新开医院进展良好，预计年底医疗机构总数达90多家 [4] - 新院区陆续开业有望为公司后续增长奠定基础 [4]