投资评级 - 报告对神农集团的投资评级为“优于大市” [1][4][6][23] 核心观点 - 公司是优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势 [1][4][23] - 得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显 [1][10] - 公司资金安全垫较高，财务结构保持稳健 [3] - 员工激励落地为长远发展奠定扎实基础 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比-3.79%至39.23亿元，归母净利同比-3.89%至4.62亿元 [1][10] - 2025年第三季度营收同比-28.9%至11.26亿元，归母净利同比-79.21%至0.74亿元 [1][10] - 2025年第三季度生猪出栏57.01万头，单头盈利约100-150元，养殖完全成本约12.5-13.0元/公斤 [1][10] - 2025年9月完全成本为12.5元/公斤，2026年目标是在今年平均原料价格基础上再降1元/公斤 [1] - 2025年前三季度毛利率同比+1.06个百分点至20.69%，净利率同比-0.02个百分点至11.76% [14] - 2025年前三季度销售费用率同比+0.3个百分点至1.52%，管理+研发费用率同比+0.88个百分点至6.74%，财务费用率同比-0.16个百分点至0.37% [14] - 2025年前三季度经营性现金流净额同比-51.8%至4.07亿元，占营业收入10.36% [18] - 2025年前三季度应收周转天数同比-14.7%至6.71天，存货周转天数同比+21%至126.87天 [18] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为6.1亿元、5.8亿元、5.1亿元 [4][23] - 对应当前股价市盈率（PE）分别为25倍、26倍、29倍 [4][23] - 预计2025-2027年营业收入分别为64.92亿元、80.29亿元、87.14亿元，同比增长16.2%、23.7%、8.5% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.10元、0.97元 [5] 公司运营与战略 - 公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东，在生猪产业链深耕二十余年 [2] - 公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列 [2] - 2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资黔南遗传核心场项目，拥有高性能基因库和先进生物育种技术，保障高品质种猪长期稳定供应 [2] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率仅27.07%，杠杆率处于行业较低水平 [3] - 根据2025年中期分红预案，拟派发现金2.05亿元，占上半年归母净利润53% [3] - 公司2025年7月发布限制性股票激励计划，拟授予850万股，占公司股本总额1.62%，首次授予激励对象419人，占2024年底在职员工12.56% [3] - 激励计划公司层面业绩考核目标为：以2024年为基数，2025/2026/2027年营收增长率不低于10%/24%/64%；或生猪屠宰量增长率不低于5%/10%/15%且养殖完全成本不高于12.80/12.50/12.20元/公斤 [3]