投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[7] 核心观点 - 公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平[4] - 2025年第三季度，受益于黄羽肉鸡行情回暖，公司归母净利润环比由亏转盈[1] - 尽管畜禽价格整体仍明显低于去年同期，但随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望维持改善[1][2] - 生猪养殖板块，低猪价后续有望推动行业产能调减，叠加反内卷政策托底，明年公司肉猪养殖板块有望保持较好盈利[3] 2025年第三季度业绩表现 - 营业收入：2025前三季度实现营业收入13493亿元，同比增长6.38%；其中第三季度实现营业收入5140亿元，环比增长20.46%，同比增长5.35%[1] - 归母净利润：2025前三季度实现归母净利润287亿元，同比下降75.27%；其中第三季度实现归母净利润138亿元，环比大幅增长341.56%，但同比下降76.76%[1] - 利润率：2025前三季度销售毛利率为9.94%，同比下降4.16个百分点；销售净利率为2.03%，同比下降5.31个百分点[12] - 费用率：2025前三季度三项费用率（销售、管理、财务）合计为6.29%，同比小幅改善0.44个百分点[12] - 现金流：2025前三季度经营性现金流净额为1341亿元，同比下降25.75%[16] 肉鸡业务分析 - 出栏量：2025前三季度肉鸡出栏415亿羽，同比增长10.37%；其中第三季度出栏155亿羽，同比增长10.36%[2] - 销售价格：2025年第三季度肉鸡销售均价为1154元/公斤，环比上涨9.23%，但较去年同期仍低约12%[2] - 成本与盈利：2025年上半年肉鸡完全成本已降至11元/公斤以内，第三季度单羽盈利预计在1元以上[2] 生猪业务分析 - 出栏量：2025前三季度肉猪出栏15058万头，同比大幅增长90.22%；其中第三季度出栏5562万头，同比增长55.93%[3] - 产能：截至2024年末，公司生猪养殖产能已达200万头[3] - 销售价格：2025年第三季度肉猪销售均价为1391元/公斤，环比下跌6.21%[3] - 成本与盈利：2025年6月公司养猪完全成本已降至123元/公斤左右，第三季度单头盈利预计仍接近200元[3] 盈利预测 - 归母净利润：预测2025年归母净利润为557亿元（下调后），2026年为1518亿元，2027年为1622亿元[4][5] - 每股收益（EPS）：预测2025年为067元，2026年为183元，2027年为196元[4][5] - 营业收入：预测2025年为18257亿元，同比增长3.0%；2026年为20654亿元，同比增长13.1%；2027年为22205亿元，同比增长7.5%[5][22] 业务拆分预测 - 肉鸡业务：预测2025年收入为1496亿元，毛利率为10.1%；2026年收入为1684亿元，毛利率为13.6%[21] - 生猪业务：预测2025年收入为302亿元，毛利率为11.7%；2026年收入为350亿元，毛利率为19.0%[21]