投资评级 - 对瑞普生物维持“优于大市”评级 [5][16] 核心观点 - 公司产品结构优化，经营效率提升，2025年第三季度归母净利润同比增长23% [1][9] - 公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展 [16] - 公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新的业绩增长曲线 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入25.44亿元，同比增长13.50%；其中单Q3营业收入8.37亿元，环比下降5.56%，同比增长1.44% [1][9] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64%；其中单Q3归母净利润1.06亿元，环比下降24.73%，同比增长23.02% [1][9] - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为4.5亿元、5.0亿元、5.2亿元，对应每股收益（EPS）为1.0元、1.1元、1.1元 [3][16] - 估值指标：2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22倍、20倍、19倍 [3][16] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度整体毛利率为41.99%，同比下降7.40个百分点；整体净利率为15.36%，同比提升0.24个百分点 [2][12] - 费用控制成效显著：2025年前三季度销售费用率14.40%（同比下降2.08个百分点）、管理费用率6.20%（同比下降0.95个百分点）、财务费用率1.05%（同比基本持平），三项费用率合计21.65%，同比下降3.02个百分点 [2][12] 业务发展亮点 - 宠物医疗业务：公司加快宠物药品布局，2025年已新上市“超比欣”、“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，并持续推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发 [2] - 渠道建设：公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，依托中瑞、瑞派的终端渠道优势，加速自有药苗产品触达B、C端客户 [2] - 新业务拓展：2025年10月，公司变更部分募集资金用途，投资6.79亿元建设“生物制造产业化工程建设项目”，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，切入类肉制品、蛋白饮料等市场，项目全面投产后年营收规模有望达10亿元以上 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2025E/2026E/2027E分别为35.34亿元、39.25亿元、41.76亿元，同比增长15.1%、11.1%、6.4% [4] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为4.50亿元、5.04亿元、5.17亿元，同比增长49.6%、12.1%、2.4% [4] - 关键财务指标预测：2025E/2026E/2027E的EBIT Margin分别为15.3%、16.0%、15.5%；净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.4%、10.4% [4]