投资评级 - 对杭可科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为杭可科技业绩稳健增长，海内外客户共振支撑其长期成长 [1] - 公司25年前三季度业绩稳步增长，Q3单季业绩受前期高基数影响同环比略有下滑 [7] - Q3单季毛利率同环比显著提升，但净利率同环比略有下降，主要因收入与费用确认节奏错配 [7] - 公司在手订单充足，国内外市场双轮驱动，尤其在固态电池化成设备领域具备先发优势 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测，当前股价对应动态市盈率分别为34/27/22倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收27.21亿元，同比增长1.9% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润3.86亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长6.1% [7] - 2025年Q3单季营业收入7.51亿元，同比下降3.75%，环比下降41.8% [7] - 2025年Q3单季归母净利润0.98亿元，同比下降8.4%，环比下降43.3% [7] - 2025前三季度公司毛利率为28.8%，同比下降1.1个百分点；销售净利率14.2%，同比上升0.1个百分点 [7] - 2025年Q3单季毛利率为40.1%，同比上升10.0个百分点，环比上升13.7个百分点 [7] - 2025年Q3单季销售净利率为13.0%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.3个百分点 [7] - 截至2025Q3末公司合同负债为23.55亿元，同比增长13.6%，显示在手订单充足 [7] 业务优势与市场进展 - 公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术 [7] - 公司产品能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池 [7] - 客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂 [7] - 2025年上半年公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作 [7] - 公司成功突破进入特斯拉供应链，并进入丰田量产线体系 [7] - 公司稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快 [7] - 公司在固态电池高压化成分容设备领域具备技术先发优势，有望受益于固态电池产业化 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为37.96亿元，同比增长27.32% [1][8] - 预测公司2026年营业总收入为46.57亿元，同比增长22.70% [1][8] - 预测公司2027年营业总收入为55.19亿元，同比增长18.52% [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为5.84亿元，同比增长78.96% [1][8] - 预测公司2026年归母净利润为7.39亿元，同比增长26.54% [1][8] - 预测公司2027年归母净利润为8.79亿元，同比增长18.94% [1][8] - 预测公司2025年每股收益为0.97元/股，2026年为1.22元/股，2027年为1.46元/股 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年动态市盈率分别为34倍、27倍和22倍 [1][7][8]