投资评级 - 报告对华帝股份维持“买入”评级 [6] - 当前股价为6.35元 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入承压，但盈利质量逆势提升，产品结构升级带动毛利率改善 [1][3] - 营收下滑主要受工程渠道及海外渠道拖累，与国内住宅竣工面积同比下降17.1%及中美关税问题相关 [2] - 公司通过推新卖高、品牌升级策略提升毛销差，若还原其他收益影响，25Q3归母净利率同比提升0.7个百分点 [3] - 看好公司在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质盈利，并持续发掘多品类、多品牌矩阵的增长潜力 [4] 财务业绩总结 (25Q3及25Q1-Q3) - 25Q1-Q3收入：41.6亿元，同比下降9.1%；归母净利润3.6亿元，同比下降11.9% [1] - 25Q3收入：13.6亿元，同比下降7.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降19.7% [1] - 25Q3毛利率：42.8%，同比提升2.7个百分点 [3] - 25Q3费用率：销售费用率26.2%（同比+0.4pct），管理费用率5.4%（同比+1pct），研发费用率4.1%（同比-0.6pct） [3] - 25Q3净利率：归母净利率6.2%（同比-0.9pct），扣非净利率5.8%（同比-0.6pct） [3] 财务预测与估值 - 净利润预测：预计25/26/27年归母净利润分别为4.4/5.3/6.0亿元（前值为5.1/5.8/6.5亿元，此次下调） [4] - 每股收益(EPS)：25/26/27年预测分别为0.52/0.62/0.70元 [5] - 市盈率(P/E)：对应动态PE分别为12.2x/10.2x/9.0x [4] - 市净率(P/B)：25/26/27年预测分别为1.33x/1.26x/1.19x [5] - 收入预测：预计25/26/27年营业收入分别为60.20/64.90/70.67亿元 [5] 行业与公司运营背景 - 家电各品类销售市场走弱，厨电行业作为地产后周期行业低位运行 [2] - 公司经营有望随厨电进入存量周期及地产企稳而触底回升 [2] - 公司在国补减退背景下协同渠道开启自补，品牌升级策略进入收获期 [3]