投资评级 - 报告对安孚科技（603031.SH）的投资评级为“增持”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 公司正处于业务结构调整期，导致收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [1] - 公司2025年前三季度收入同比增长0.4%至36.1亿元，归母净利润同比增长16.3%至1.7亿元 [1] - 公司2025年第三季度单季收入同比下降7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，显示出在收入承压背景下盈利能力增强 [1] - 盈利能力的提升主要得益于低毛利率的红牛代理业务暂停，以及收购少数股东股权后并表 [2] - 考虑到短期业务结构调整对收入的影响，报告下调了公司盈利预测，但预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为2.74亿元、4.12亿元、4.50亿元 [2] 财务表现分析 - 毛利率：2025年前三季度毛利率同比提升0.9个百分点至49.4%；2025年第三季度单季毛利率同比显著提升4.4个百分点至51.7% [2] - 费用率：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/5.0%/2.5%/0.5%；第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点，推测与聚能环五代上市相关的集中广告营销投放有关 [2] - 净利率：2025年前三季度净利率同比提升1.0个百分点至19.8%；2025年第三季度单季净利率同比提升2.3个百分点至21.2% [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.09亿元、52.87亿元、57.99亿元，对应增长率分别为3.7%、9.9%、9.7% [4] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.74亿元、4.12亿元、4.50亿元，对应增长率分别为62.8%、50.5%、9.2% [4] - 每股收益：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.06元、1.60元、1.74元 [4] - 估值指标：基于2025年10月28日收盘价38.50元，对应2025-2027年预测P/E分别为36.3倍、24.1倍、22.1倍；预测P/B分别为3.0倍、2.7倍、2.5倍 [4] - 净资产收益率：预计2025-2027年ROE分别为8.2%、11.4%、11.4% [9]