投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入同比增速转正至3.0%，基本面呈现企稳向上态势 [1] - 预调酒业务在第四季度有望因极低基数实现环比显著加速，威士忌新业务正处于渠道拓展和消费者培育阶段 [2] - 考虑到预调酒业务短期承压及威士忌新业务尚在培育，略下调2025-2027年归母净利润预测至7.3亿元、8.8亿元、10.1亿元 [3] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营收22.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润5.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2025年第三季度单季毛利率同比持平，维持在70.2%的高位；净利率同比下降2.1个百分点至20.5%，主要受销售费用率提升3.2个百分点影响 [2] - 2025年前三季度酒类业务净利润为3.8亿元，同比下降6.9%，净利率同比微降0.2个百分点 [2] 业务运营总结 - 2025年第三季度酒类板块收入同比增长1.5%，较上半年增速大幅改善；香精香料等其他业务收入同比增长14.5% [1] - 预调酒业务通过推出果冻酒（6月）和12度轻享系列（8月）等新品持续布局，旨在打造产品特色并贡献增量 [2] - 威士忌业务方面，百利得、崃州新品正在铺货，经销商与销售网点数量持续增加，并通过“百利得小酒馆”等营销活动推进消费者互动 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元、10.1亿元，对应同比增长率分别为1.4%、20.3%、14.7% [3] - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为39倍、33倍、28倍 [3][5]