投资评级 - 报告维持陕西能源“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司作为西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观且成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能持续落地，在稳健经营的同时具备高增长潜力 [7] - 短期电力需求好转推动第三季度业绩大幅改善，煤炭产销量同环比提升，煤价稳步上升；第四季度“冷冬”预期有望进一步支撑煤价和煤电发电量 [2][3] - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产，预计将推动公司实现立足陕西省内、面向全国扩张的长足发展 [4][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度单季实现营业收入64.97亿元，同比增长3.78%，环比增长39.40%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长13.24%，环比增长71.81% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入163.59亿元，同比小幅下降2.83%；实现归母净利润24.17亿元，同比小幅下降3.23% [1] - 调整后盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为29.46亿元、36.03亿元、39.93亿元；对应2025年10月28日收盘价的市盈率分别为11.88倍、9.71倍、8.76倍 [6][7] 煤炭板块运营 - 2025年第三季度煤炭产量583.79万吨，同比增长17.83%，环比增长5.38%；自产煤外销量441.28万吨，同比大幅增长136.98%，环比增长14.73% [2] - 2025年前三季度累计煤炭产量1572.41万吨，同比增长10.46%；自产煤外销量1013.55万吨，同比增长78.80% [2] - 赵石畔煤矿项目于2025年8月22日获省发改委联合试运转备案，贡献新增产能；三季度火电发电量增长及国家能源局核查煤炭超产共同助推煤价稳步上升 [2] 电力板块运营 - 2025年第三季度上网电量142.61亿千瓦时，同比小幅下降1.18%，但环比大幅增长57.06% [3] - 2025年前三季度累计上网电量347.44亿千瓦时，同比下降5.88% [3] - “迎峰度夏”拉动电力需求增长，公司第三季度煤电发电量环比大幅改善；第四季度“冷冬”天气有望进一步支撑煤电发电量环比增长，并可能支撑2026年年度电力交易价格上浮 [3] 产能建设与扩张 - 公司在建煤矿项目包括赵石畔煤矿（已进入联合试运营），以及积极推进前期工作的丈八煤矿（400万吨/年）和钱阳山煤矿（600万吨/年） [4][5] - 公司在建煤电项目包括商洛二期（132万千瓦）、延安热电二期（70万千瓦）、信丰二期（200万千瓦），合计402万千瓦，预计均有望于2026年投产 [4][5] - 公司通过子公司麟北煤业以现金出资方式投资丈八煤矿，标志着丈八煤矿建设取得阶段性成果 [4]