投资评级 - 对甘源食品的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司25Q3收入及利润均向好改善，主动调整渠道策略正陆续验证成果，后续伴随渠道运营模式理顺，将进一步提升收入成长韧性及利润改善效果 [3] - 公司正处渠道转型调整阶段，直营商超及海外市场拓展正有序进行并逐步体现成果，后续有望延续改善趋势 [2] - 利润端压力主要来自于阶段性费用扩张，后续收入放量及费用投入控制有望带动利润弹性释放 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收15.3亿元，同比下降4.5%，归母净利润1.6亿元，同比下降43.7% [1] - 2025年第三季度单季营收5.9亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.8亿元，同比下降26.3%，收入呈现逐季改善趋势 [1] - 2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，为今年以来首次正增长 [2] - 2025年第三季度销售费用率为17.3%，同比上升5.9个百分点，但环比下降2.6个百分点，管理费用率同比微降0.02个百分点至3.7% [2] - 2025年第三季度净利率为13.9%，同比下降5.8个百分点 [2] 业绩预测 - 预测公司2025年营收为22.3亿元，同比下降1.2%，归母净利润为2.6亿元，同比下降32.2% [3][4] - 预测公司2026年营收为25.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润为3.4亿元，同比增长33.8% [3][4] - 预测公司2027年营收为28.8亿元，同比增长12.2%，归母净利润为4.0亿元，同比增长16.6% [3][4] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.74元，2026年为3.66元，2027年为4.27元 [4] 业务运营分析 - 25Q3收入改善主要得益于量贩及电商等新兴渠道扩张支撑，同时公司持续调整传统渠道、拓展海外市场 [1] - 25Q3净利润下降主要因公司阶段性增加品牌费用投放以支撑渠道调整及海外市场拓展 [1] - 在棕榈油成本上涨背景下，公司通过产品结构优化对冲成本压力 [2] - 当前处于国内渠道转型及海外市场拓展阶段，公司加强品牌投放，后续伴随渠道模式跑通，销售费用率有望收窄 [2]