投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6][18] 核心观点 - 公司液体蛋氨酸顺利投产，三季度业绩展现出韧性 [1] - 公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，长期成长潜力看好 [6][18] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37% [3][8] - 前三季度销售毛利率为45.55%，销售净利率为31.97%，盈利能力显著提升 [3][8] - 单第三季度实现营业收入55.41亿元，同比下降6.66%；实现归母净利润17.17亿元，同比下降3.80% [3][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.92亿元、72.48亿元、77.37亿元，对应市盈率分别为10.6倍、9.9倍、9.3倍 [6][18] 蛋氨酸业务 - 截至2025年10月28日，固体蛋氨酸市场价格为2.08万元/吨，年内涨幅5.85% [4][12] - 公司与中石化镇海炼化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已成功产出合格产品，另有7万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进 [4][12] - 项目全部投产后，公司蛋氨酸权益产能将达到46万吨/年，跃居全球第三 [4][12] - 2025年上半年，子公司山东氨基酸实现营收37.58亿元，同比增长17.24%；净利润14.38亿元，同比增长21.78%，净利润率达38.27% [4][12] 维生素业务 - 巴斯夫VA装置于2025年4月初复产，VE于5月中旬恢复投产 [5][16] - 截至2025年10月28日，VA、VE市场价格分别为63元/千克、49.5元/千克，已低于2024年7月巴斯夫事故前水平 [5][16] - 2025年上半年，子公司山东新和成精化公司实现营收20.85亿元，净利润12.09亿元，净利润率高达58.00% [5][16] - 预计后续VA、VE价格将逐渐企稳，公司维生素业务将保持稳健盈利水平 [5][16] 香精香料业务 - 2025年上半年，子公司山东新和成药业实现营收21.48亿元，同比增长2.97%；净利润8.51亿元，同比增长27.55%，净利润率39.60%，同比提升7.63个百分点 [17] - 公司是全国最大的合成香料生产企业，已公告多个香料新建/改扩建项目，未来香精香料板块营收有望持续增长 [17]