投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司银浆主业市占率保持高位，统计综合市占率约35%，预计全年浆料出货2000吨以上，份额保持稳定 [9] - 公司收购SKE空白掩模业务板块公司，拓展半导体外延，计划引入国内扩产，以拓展第二成长曲线 [9] - 尽管短期盈利承压，但基于主业市占率稳固、费用率下降显示盈利韧性较强，以及新业务成长逻辑清晰，维持买入评级 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收106.4亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.4亿元，同比下降43.2% [9] - 2025年Q3营收42.1亿元，同比增长37.4%，环比增长22.2%；归母净利润0.6亿元，同比下降52.2%，环比下降35.9% [9] - 2025年Q3毛利率为6.8%，同比提升2.2个百分点，环比下降0.6个百分点；归母净利率为1.4%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.3个百分点 [9] - 2025年Q3银浆出货约520吨，同比增长16%，环比增长6%，N型产品占比达97% [9] - 测算2025年Q3单公斤毛利约548元/公斤，环比增长约30元/公斤；扣非单吨净利约20万+/吨 [9] 财务预测与估值 - 预测2025年/2026年/2027年营业总收入分别为140.80亿元/154.48亿元/148.92亿元，同比增长12.75%/9.72%/-3.60% [1] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为3.53亿元/5.03亿元/6.48亿元，同比增长-15.54%/42.40%/28.95% [1] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益（最新摊薄）分别为1.46元/2.08元/2.68元 [1] - 基于当前股价，对应2025年/2026年/2027年市盈率（P/E）分别为44.76倍/31.43倍/24.38倍 [1] 运营与财务状况 - 2025年Q1-Q3期间费用为3.4亿元，同比下降16.7%，费用率为3.2%，同比下降1个百分点；其中Q3费用为1亿元，费用率为2.5% [9] - 2025年Q1-Q3经营性净现金流为-34.5亿元，同比增加332.4%；其中Q3经营性现金流为-23.5亿元 [9] - 2025年Q3末存货为13.9亿元，较年初增加49.3% [9] 市场数据 - 当前收盘价为60.34元，一年最低价/最高价为28.51元/84.81元 [6] - 当前市净率为3.01倍，总市值为146.04亿元 [6] - 每股净资产（LF）为20.02元，资产负债率（LF）为59.07% [7]