投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入端表现稳健，但成本上涨拖累了利润端表现 [1] - 2025年第三季度毛利率承压，但公司内部降本增效效果明显，费用率有所下降 [8] - 展望第四季度，新品储备和旺季效应有望保障收入，同时成本端预计边际改善，净利率有望环比提升 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入31.45亿元，同比增长15.73% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长22.03% [8] - 2025年第三季度公司实现营业总收入10.75亿元，同比增长14.82% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长13.63% [8] 分产品与渠道分析 - 分产品看，2025年前三季度烘焙产品和烘焙原料的营收增速分别接近10%和约24% [8] - 稀奶油和酱料产品是核心驱动力，2025年前三季度营收分别同比增长约40%和略超35% [8] - 分渠道看，2025年前三季度传统渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道的营收占比分别约为48%/30%/22% [8] - 商超渠道同比增长约30%，餐饮、茶饮及新零售渠道同比增长约40% [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.8个百分点，主要受油脂原料成本上涨影响 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.0/1.5/0.1/0.1个百分点，显示内部提效成果 [8] - 2025年第三季度销售净利率为7.0%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.9个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、4.10亿元、4.69亿元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为24.35%、22.94%、14.44% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.97元、2.42元、2.77元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为20.66倍、16.81倍、14.69倍 [1]