投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度营收增速转正，净利率出现改善，基本面出现好转迹象 [1][8] - 2025年第三季度实现营业收入5.88亿元，同比增长4.37%，扭转了2025年前三季度总收入同比下滑4.53%的趋势 [8] - 2025年第三季度销售净利率为13.9%，虽然同比下滑5.8个百分点，但环比第二季度大幅提升8.9个百分点，显示盈利能力的边际改善 [8] - 业绩改善主要得益于新品贡献、渠道调整见效以及费用投入开始产出规模效应 [8] - 展望未来，随着棕榈油等原材料成本有望回落，公司2026年业绩弹性较高 [8] 财务表现与预测 - 营收表现：2025年第三季度收入同比增速转正至+4.37%，而第一季度和第二季度分别为-14.0%和-3.4% [8] 2025年全年营收预测为22.60亿元，同比微增0.13% [1] - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，环比大幅提升4.4个百分点 [8] 但2025年全年预测归母净利润为2.60亿元，同比下降30.86% [1] - 未来展望：预测2026年归母净利润将显著反弹至4.02亿元，同比增长54.36% 2027年预测净利润为4.78亿元，同比增长19.13% [1] - 估值水平：基于盈利预测，报告指出公司当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为19.49倍、12.63倍和10.60倍 [1][9] 经营分析 - 产品端：收入端转正预计主要系豆类新品贡献增量，产品结构优化带动毛利率较高的豆类产品占比提升 [8] - 渠道端：零食量贩渠道预计仍是主力渠道，电商渠道在经过调整后也开始贡献增量 [8] - 费用端：2025年第三季度销售费用率同比上升5.9个百分点，但环比第二季度下降2.6个百分点，表明前期费用投入开始产出效果，规模效应释放 [8] 市场数据 - 报告基准日公司收盘价为54.39元，总市值约为50.70亿元 [6] - 当时市净率为3.05倍，每股净资产为17.82元 [6][7]