投资评级 - 报告对圆通速递(600233 SH)给予"买进"评级 [5] 目标价为21元 [1] 核心观点 - 公司在"反内卷"背景下3Q利润率回升 后续有望继续改善 [6] - 3Q单季度公司件量规模及增速位居行业第一 9月单票收入触底回升 [7] - 3Q毛利率同比提高1个百分点 费用控制稳健 [7] - 看好公司盈利弹性释放 预计2025-2027年净利润复合增长良好 [7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收5416亿元 YOY+97% 录得归母净利润288亿元 YOY-18% [6] - 3Q单季度实现营收1827亿元 YOY+87% 录得归母净利润105亿元 YOY+110% 环比2Q增长74% [6] - 3Q单季度完成快递量772亿件 YOY+151% 业务规模及增速均高于申通与韵达 [7] - 3Q单票收入录得214元/件 YOY-240% 但环比2Q提高12% 且9月单月同比转增+11% [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为89% 同比减少08个百分点 但3Q单季度毛利率为94% 同比增加10个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为22% 同比下降03个百分点 3Q单季度期间费用率为24% 同比下降04个百分点 [7] - 2025年前三季度归母净利率为53% 同比减少06个百分点 3Q单季度归母净利率为57% 同比增加01个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司实现净利润42亿元 51亿元 58亿元 同比增速分别为+5% +20% +15% [7] - 对应EPS为12元 15元 17元 当前A股价对应PE分别为14倍 12倍 10倍 [7] - 根据预测 2025-2027年营业收入分别为76399亿元 86272亿元 94077亿元 [11] 公司产品与市场地位 - 公司产品组合以国内时效业务为主 占比866% 其次为货代服务55% 航空业务25% 国际快递18% [1] - 在快递行业加速分化背景下 公司单票收入始终高于申通与韵达 [7]