投资评级与核心观点 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告设定的目标价为100元，对应2026年22.2倍市盈率 [6] - 核心观点认为公司经营正平稳修复，净利率底部或已明确，营收有望逐步企稳修复，当前是着眼长期的底部布局时机 [1][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35% [1] - 2025年第三季度单季实现总营收37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.73亿元，同比增长11.80% [1] - 第三季度归母净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点 [6] 营收驱动因素分析 - 第三季度营收增长部分受益于对鼎味泰的并表，其贡献接近1.5亿元营收体量 [6] - 分产品看，第三季度速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品营收分别同比增长6.4%、8.8%、下降9.1% [6] - 公司新增烘焙食品业务，第三季度贡献约3200万元营收 [6] - 分渠道看，第三季度特通直营和商超渠道表现亮眼，营收分别同比增长68.09%和28.11% [6] 盈利能力与费用管控 - 第三季度毛利率为20.0%，同比微增0.1个百分点，环比提升2.0个百分点 [6] - 公司费用管控能力较强，第三季度销售、管理、研发费用率同比分别下降0.3、0.5、0.1个百分点 [6] - 报告判断2025年第二季度可能是公司年内的盈利低点 [6] 未来展望与增长潜力 - 公司正通过加码新品和新渠道，全面拥抱商超定制化，并布局冷冻烘焙，以推动收入端改善 [6] - 短期重点关注第四季度旺季表现，包括新品放量及偏冷天气对冻品销售的潜在利好 [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.20元、4.59元、5.04元 [2][6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍、14倍 [2] 主要财务指标预测 - 预测营业总收入2025年至2027年分别为157.06亿元、169.81亿元、182.31亿元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [2] - 预测归母净利润2025年至2027年分别为13.99亿元、15.29亿元、16.79亿元，同比增速分别为-5.8%、9.3%、9.8% [2] - 预测毛利率2025年至2027年分别为21.3%、21.5%、21.7% [11]