投资评级 - 报告对水星家纺维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司25年三季报业绩超预期，单季营收和净利润均实现高增长，大单品策略效果显现，营销投入正逐步转化为利润弹性 [7] - 公司通过打造人体工学枕及雪糕被等核心爆款产品，构建品牌护城河，并受益于家纺行业的线上渠道和功能性芯类产品增长趋势 [7] - 公司运营能力出色，资金储备雄厚，并新增中期分红计划，为未来发展和股东回报奠定基础 [7] - 基于销售费用转化成效，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩：单季营收10.5亿元，同比增长20.2%；归母净利润0.91亿元，同比增长43.2%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长53.7% [7] - 2025年前三季度业绩：营收29.8亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.7% [7] - 盈利能力：25Q1-3毛利率为44.2%，同比提升2.8个百分点；25Q3单季毛利率为44.7%，同比提升4.2个百分点；25Q3归母净利率为8.6%，同比提升1.4个百分点 [7] - 费用情况：25Q1-3期间费用率为35.4%，同比增加3个百分点，其中销售费用率为28.4%，同比增加3.4个百分点 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.3亿元、4.7亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [6][7] 运营与财务状况 - 运营效率：25Q1-3期末存货为11.4亿元，同比下降5.5%；存货周转天数为175天，同比减少11天 [7] - 资金储备：25Q1-3期末货币资金及交易性金融资产合计超12亿元 [7] - 股东回报：公司新增中期分红计划，拟每股派发现金红利0.2元，派发总额5179万元，占当期归母净利润的22.3% [7] 行业趋势与公司定位 - 线上渠道优势：家纺产品适合线上销售，2024年水星家纺线上渠道营收占比达55%，高于主要同行，使其更能受益于家纺国补政策 [7] - 芯类产品优势：功能性芯类产品（如人体工学枕）销售爆发，2024年水星家纺芯类产品（被芯+枕芯）营收占比高达56%，高于主要同行，使其成为爆品破圈红利的受益者 [7] - 公司策略：公司秉承大单品策略，通过规模化、高曝光和持续迭代占据消费者心智，经营策略契合行业发展趋势 [7]