投资评级 - 报告对索菲亚（002572.SZ）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比转正，增长1.4%，但前三季度整体营收和利润仍呈下滑态势，营收同比-8.5%，归母净利润同比-26.0% [4] - 在宏观环境及房地产调整的背景下，公司收入端承压，但通过原材料成本降低和组织效能提升，第三季度毛利率逆势提高至36.8%，同比增加1.0个百分点 [4][6] - 公司持续推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，并加速海外市场布局，作为行业龙头具备成本、战略和资本优势，有望在激烈竞争中扩张份额 [7] - 基于当前行业环境，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，归母净利润预测分别下调至10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元 [7] 财务业绩表现 - 营收表现：2025年前三季度实现营收70.1亿元，同比-8.5%；分季度看，1Q/2Q/3Q营收分别为20.4亿/25.1亿/24.6亿元，同比变化为-3.5%/-10.8%/-9.9% [4] - 利润表现：2025年前三季度实现归母净利润6.8亿元，同比-26.0%；分季度看，1Q/2Q/3Q归母净利润分别为0.1亿/3.1亿/3.6亿元，同比变化为-92.7%/-23.0%/+1.4% [4] - 盈利能力：2025年前三季度毛利率为35.2%，同比-0.6个百分点；但第三季度单季毛利率为36.8%，同比+1.0个百分点 [6] - 费用情况：2025年前三季度期间费用率为20.7%，同比+0.5个百分点；第三季度单季期间费用率为19.7%，同比+0.7个百分点 [6] 分品牌与渠道运营 - 索菲亚主品牌：2025年前三季度实现营收63.5亿元，同比-7.8%；工厂端客单价为2.3万元，同比-4.9% [5] - 米兰纳品牌：2025年前三季度实现营收3.0亿元，同比-18.4%；工厂端客单价为1.8万元，同比+19.9% [5] - 司米品牌：正处于向整家门店转型阶段，目前拥有经销商132位、专卖店134家 [5] - 华鹤品牌：2025年前三季度实现营收0.8亿元，拥有经销商222位、专卖店270家 [5] - 整装渠道：2025年前三季度实现营收13.9亿元，同比-14.1%；集成整装事业部合作装企283个，零售整装业务合作装企2473个 [6] - 大宗业务：持续优化客户结构，与国内多个Top100地产客户建立战略合作 [6] - 海外市场：已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家，合作约132个工程项目 [6] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，对应EPS分别为1.11元、1.25元、1.40元 [7][9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 营收预测：预测2025-2027年营业收入分别为97.11亿元、104.31亿元、114.22亿元，增长率分别为-7.47%、7.42%、9.50% [9]