投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“强烈推荐”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司25Q3收入同比增长2.48%，归母净利润同比增长3.40%，收入增速放缓略低于预期，但盈利能力持续改善 [1][3] - 行业需求平淡背景下，公司表现坚韧，通过渠道加密和提升份额实现稳健增长，呈现强者恒强态势 [1][3] - 当前餐饮需求疲弱是板块核心压制因素，看好公司借助平台化优势实现领先行业的增长和份额提升 [1][4] - 公司未来增长驱动包括海外业务布局，以满足本地化需求为主的产品组合和渠道策略 [3][4] - 预计公司2025-2026年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.34元，对应2025年估值32倍市盈率 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年1-9月累计实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [3] - 单季度看，25Q3实现营业收入63.98亿元，归母净利润14.08亿元，归母净利率为22.01%，同比提升0.17个百分点 [3] - 25Q3毛利率为39.63%，同比提升3.02个百分点，主要受益于成本下降及生产效率提升 [3] - 25Q3销售费用率为7.43%，同比增加1.85个百分点；管理费用率为3.43%，同比增加1.01个百分点 [3] - 单季度经营性净现金流为16.43亿元，同比增长1.08%；现金回款76.06亿元，同比增长4.78% [3] 业务分项分析 - 分产品看，前三季度酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比增长7.91%/5.89%/9.57%/13.44% [3] - 单Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比增长4.98%/1.99%/3.50%/6.51%，酱油增长稳健，调味酱及其他品类增速回落 [3] - 分渠道看，前三季度线下/线上渠道收入分别同比增长7.42%/32.11%，单Q3分别同比增长3.59%/19.76% [3] - 分区域看，前三季度东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比增长12.13%/2.73%/7.21%/4.88%/6.89% [3] - 单Q3东部和南部市场增长较快，同比分别增长9.00%和10.36%，北部市场承压同比下滑2.47% [3] - 截至Q3末经销商数量为6,726家，较Q2末净增加19家 [3] 未来展望 - 第四季度公司预计保持库存在相对健康水平，受春节错期影响预计增速平稳，全年完成任务目标难度较大 [3] - 公司C端产品方向为健康化便捷化，B端通过经销商拓展定制化需求 [3] - 利润端持续受益于成本和效率提升而改善 [3] - 展望明年，期待需求出现边际改善，带动公司业绩加速增长 [3] 财务数据与估值 - 公司总股本为5,852百万股，总市值224.7十亿元，流通市值213.5十亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）为6.8元，净资产收益率（TTM）为17.3%，资产负债率为15.4% [2] - 财务预测显示，2025E/2026E营业收入分别为285.42亿元/307.82亿元，同比增长6.1%/7.8% [5] - 2025E/2026E归母净利润分别为70.08亿元/78.43亿元，同比增长10.5%/11.9% [5] - 预计2025E毛利率为39.6%，净利率为24.6% [12]