投资评级 - 报告对国电电力维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司主业经营持续改善，减值冲回助力三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长24.87% [2][12] - 产能扩张带动电量稳健增长，成本及费用优化共同推动业绩提升 [2][12] - 大渡河流域水电站即将开启投产周期，增强业绩成长确定性，公司承诺高比例分红彰显投资价值 [12] 经营业绩分析 - 三季度营收表现：2025年第三季度公司实现营业收入475.51亿元，同比降低1.01% [2][12] - 三季度电量与电价：三季度上网电量1363.33亿千瓦时，同比增长7.58%；平均上网电价0.376元/千瓦时，同比降低0.034元/千瓦时 [2][12] - 三季度归母净利润：三季度实现归母净利润30.90亿元，同比增长24.87% [2][12] - 前三季度业绩：前三季度累计实现营业收入1252.05亿元，同比降低6.47%；实现归母净利润67.77亿元，同比降低26.27% [6] 各业务板块电量表现 - 火电业务：三季度完成上网电量1030.9亿千瓦时，同比增长6.93%，主要得益于新增装机266万千瓦及局部地区电力供需趋紧 [12] - 水电业务：三季度完成上网电量222.39亿千瓦时，同比减少2.38%，主因系部分水电机组所处流域来水偏枯 [12] - 新能源业务：风电完成上网电量40.7亿千瓦时，同比减少2.23%，受限于风况偏弱；光伏完成上网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86%，得益于新增装机高速扩张 [12] 成本与费用控制 - 营业成本：三季度营业成本同比下降3.88%，得益于燃料成本显著回落，毛利率同比提升2.46个百分点 [2][12] - 费用控制：三季度“三费”合计18.94亿元，同比降低9.80%，合计增利约2.06亿元 [2][12] - 减值冲回：三季度冲回资产减值及信用减值合计2.29亿元，冲回规模较去年同期共提升2.14亿元 [12] - 投资收益：三季度实现投资收益4.85亿元，同比降低22.69% [12] 未来成长性与分红承诺 - 水电成长周期：大渡河流域水电站计划于2025年及2026年分别投产136.50万千瓦和215.50万千瓦 [12] - 高比例分红承诺：公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），按2025年预期业绩计算当前股息率达4.61% [12] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.43元和0.47元 [12] - 估值水平：对应PE分别为13.00倍、12.27倍和11.37倍 [12] 公司基础数据 - 股价信息：当前股价为5.31元（2025年10月27日收盘价），总股本为1,783,562万股 [10]