投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为：西南流域水情显著改善，带动公司水电站发电量提升，降低了平均供电成本，叠加投资收益增长，共同推动第三季度归母净利润同比大幅增长96.26% [2][6][12] - 公司综合能源服务业务扩展逐步落地，描绘了长期成长蓝图 [12] 财务业绩表现 - 第三季度业绩：实现营业收入27.14亿元，同比减少5.99%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长96.26% [6] - 前三季度业绩：实现营业收入76.11亿元，同比减少6.06%；实现归母净利润3.51亿元，同比减少8.53% [6] - 水电发电量改善：前三季度公司水电发电量同比减少5.98%，较上半年同比减少23.04%显著收窄；折算单三季度发电量后较去年同期增幅为27.50% [12] - 售电情况：前三季度公司售电量同比增长1.08%；前三季度售电均价（不含税）为0.4862元/千瓦时，同比下滑0.04%；但折算第三季度售电均价实现同比0.99%的增长 [12] 股东回报与分红 - 公司拟根据前三季度利润情况分红0.95亿元，占前三季度归母利润的比例为27% [12] - 公司在2022-2024年都保持超过50%的实际分红比例 [12] 业务进展与项目布局 - 网内电源进展：万州武陵二期18.3兆瓦分布式光伏已投运；黔江大山6.5万千瓦风电项目正办理开工手续 [12] - 综合能源业务：2x135兆瓦余气发电项目主体工程全面完工，进度近90%；九龙园热电联产二期项目进度过半；重庆市第九人民医院两江分院天然气分布式能源项目主要设备安装基本完成 [12] - 新能源业务：巫溪县农光互补40MW二期光伏项目取得建设指标；鞍峡清能投资的本钢板材能源管控中心19.5MWp屋顶分布式光伏项目已全容量并网 [12] - 新项目投产：2025年10月，涪陵白涛化工园区热电联产49万千瓦项目已通过168小时试运行 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.28元和0.34元 [12] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为34.83倍、23.94倍和19.74倍 [12]