投资评级与核心观点 - 报告对新和成维持"增持"评级，目标价为25.68元人民币[1] - 核心观点认为蛋氨酸产品格局良好，高盈利有望维持，同时新材料及香精香料业务稳步发展，支撑公司业绩[1] - 尽管维生素价格承压，但公司依托多元化业务结构实现稳健业绩，第三季度归母净利润17.2亿元超出预期[1] 三季度业绩表现 - 第三季度营收55.4亿元，同比下降7%，环比下降2%；归母净利润17.2亿元，同比下降4%，环比基本持平[1] - 前三季度累计营收166亿元，同比增长5%；累计归母净利润53.2亿元，同比增长33%；扣非净利润53.3亿元，同比增长37%[1] - 第三季度净利润超出预测值15.5亿元，主要因投资净收益等增加[1] 产品价格与盈利能力分析 - 前三季度维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为81/99/22元/千克，同比变化-34%/+13%/+2%；第三季度均价分别为63/64/22元/千克，同比变化-67%/-48%/+8%，蛋氨酸价格同比上涨[2] - 在丙烯、甲醇等原料成本低位背景下，蛋氨酸盈利能力进一步增强；维生素价格已跌至近五年最低位[2] - 公司前三季度毛利率同比提升6.0个百分点至45.6%，主要受益于蛋氨酸等产品价格上涨[2] 第四季度及未来展望 - 截至10月28日，维生素A/维生素E/蛋氨酸市场价格为63/49.5/20.8元/千克，较9月底变化+1%/-2%/-4%[3] - 预计第四季度维生素价格难以显著下滑，蛋氨酸因供给格局较好，高盈利有望维持[3] - 公司蛋氨酸18万吨合资项目将于第四季度放量，香精香料及新材料业务亦有望增长，推动盈利能力持续增强[3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为66/72/80亿元，对应每股收益（EPS）为2.14/2.34/2.61元[4] - 基于可比公司2025年15倍市盈率（PE）的Wind一致预期，给予新和成2025年12倍PE估值，目标价25.68元[4] - 当前股价23.36元，市值约717.95亿元人民币，6个月平均日成交额5.61亿元[7] 财务数据与预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为238.76/263.55/288.82亿元，同比增长10.49%/10.38%/9.59%[10] - 预测2025-2027年毛利率维持在41.6%-42.2%区间，净利率约27.3%-27.9%，净资产收益率（ROE）从19.46%逐步降至17.49%[10] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为10.94/9.98/8.94倍，市净率（PB）分别为2.13/1.82/1.56倍[10]