投资评级与目标价 - 报告对安井食品维持“买入”投资评级 [6] - 目标价为人民币101.64元，较前次目标价99.84元有所上调 [4][6] 核心财务表现与业绩总结 - 2025年前三季度营收113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润9.5亿元，同比下降9.3%；扣非净利润8.7亿元，同比下降13.4% [1] - 2025年第三季度单季营收37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长11.8%；扣非净利润2.6亿元，同比增长15.3%，显示业绩环比改善 [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.1个百分点至20.0%，销售费用率同比下降0.3个百分点至6.1%，归母净利率同比提升0.3个百分点至7.3% [1][3] - 公司2025年第三季度盈利能力同比提升，较上半年表现有所改善，速冻食品板块筑底趋势已现 [3] 分产品业务表现 - 2025年前三季度，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米/农副产品及其他收入分别为56.7/36.4/17.3/2.9亿元，同比变化+0.7%/+9.2%/-5.4%/+8.2% [2] - 2025年第三季度，上述产品收入同比变化分别为+6.4%/+8.8%/-9.1%/+38.8%，其中速冻火锅料业务维持稳健增长，锁鲜装收入增速快于主业整体 [2] - 小龙虾业务在2025年第三季度呈现收入正增长，清水虾行情表现较好 [1][2] - 2025年7月公司完成对鼎味泰70%股权的收购，2025年前三季度烘焙食品业务实现收入3212.1万元，公司成长天花板有望进一步打开 [2] 渠道发展情况 - 2025年前三季度，经销商/商超/特通直营/电商及新零售渠道收入分别为90.0/6.4/8.7/8.5亿元，同比变化-1.0%/+6.7%/+23.5%/+25.9% [2] - 2025年第三季度，上述渠道收入同比变化分别为-0.6%/+28.1%/+68.1%/+38.1%，显示渠道多元化持续推进，特通直营和电商新零售渠道增长迅猛 [2] 成本与费用控制 - 2025年第三季度毛利率保持平稳，除鲜鱼和小龙虾收购价上涨外，大部分原材料价格同比下滑 [3] - 锁鲜装产品的毛利率保持在接近50%的高位 [1] - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.3个百分点至5.9%，管理费用率同比下降0.5个百分点至2.8%，广告宣传费用同比下降，费用控制卓有成效 [3] 行业环境与公司展望 - 2025年第三季度速冻食品行业整体需求平淡，但安井作为行业龙头收入具备韧性 [1] - 行业价格竞争仍在延续，但激烈程度未见明显加大，后续有望趋于理性 [1] - 伴随2025年第四季度及2026年第一季度旺季到来，期待公司收入增长环比提速 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为158.3亿元、166.7亿元、172.2亿元，较前次预测下调1%、1%、3% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.20元、4.62元、4.91元，较前次预测均上调1% [4] - 估值参考可比公司2026年平均市盈率22倍，给予安井食品2026年22倍市盈率 [4] - 截至2025年10月28日，公司收盘价为69.83元，市值为232.74亿元人民币 [7]