投资评级 - 报告对长白山（603099.SH）维持“优于大市”评级 [1][6][14] 核心观点 - 公司三季度业绩表现强劲，暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透空间 [1] - 公司核心看点在于“一年双旺季”的打造，政策支持与交通改善共同助力新一轮冰雪季增长 [3][13] - 结合前三季度表现，报告下调公司2025-2027年盈利预测，但维持积极展望 [14] 三季度财务业绩 - 2025年第三季度营收4.01亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [1][8] - 2025年前三季度累计营收6.36亿元，同比增长6.99%；累计归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [1][8] - 三季度毛利率为57.5%，同比微降0.4个百分点；期间费用控制精细，管理费率、销售费率、财务费率分别为4.4%、2.2%、0.3% [2][12] 三季度运营表现 - 前三季度景区总客流306万人次，同比增长10.4%；其中第三季度客流202万人次，同比增长20.0% [1][12] - 7月、8月、9月单月客流同比增速分别为+40.2%、+14.9%、+1.9%，受益于避暑需求及“817稻米节”IP活动 [1][12] - 第三季度人均消费同比下滑1.8% [1][12] 未来增长驱动力 - 政策端：国务院办公厅发布意见，目标到2027年我国冰雪经济总规模达1.2万亿元，2030年达1.5万亿元，政策持续培育壮大冰雪经济 [3][13] - 交通端：沈白高铁于2025年9月底开通运营，大幅缩短北京至长白山（约4小时）、沈阳至长白山（约1.5小时）的交通时间，预计年输送旅客超千万人次，有望显著带动京津冀等核心客源地客流 [3][13] - 高铁开通效应显著，2019年普铁客流12万人次，首条高铁开通后2022-2024年客流分别达23万、86万、128万人次 [3][13] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元（原预测为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元） [4][14] - 最新股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为87倍、72倍、61倍 [4][14] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.06亿元、9.24亿元、10.44亿元，增速分别为8.4%、14.7%、13.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.71元、0.84元 [5]