投资评级与目标价 - 报告对爱美客维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币182.16元，较前值220.77元有所下调 [5][7] 核心财务表现 - 25年第三季度营收为5.66亿元，同比下滑21.3%；归母净利润为3.04亿元，同比下滑34.6% [1][7] - 25年前三季度累计营收为18.65亿元，同比下滑21.5%；累计归母净利润为10.93亿元，同比下滑31.0% [1][7] - 25年第三季度毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点；销售费用率为15.4%，同比上升6.4个百分点；管理费用率为8.8%，同比上升5.5个百分点；研发费用率为14.3%，同比上升5.7个百分点 [4] 业务进展与战略布局 - 公司于25年第三季度完成对韩国Regen公司59.5%股权的收购，获得其AestheFill/PowerFill两款再生针剂产品，以补充品类并拓展海外市场 [1][2] - 全资子公司北京诺博获得米诺地尔搽剂药品注册证书，用于治疗脱发，并完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，显示其向化妆品领域拓展的决心 [1][2] 研发管线与未来增长点 - 公司在研产品包括二代埋植线、注射用肉毒、透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶等，预计于25年底进入注册申报阶段 [3] - 司美注射液、透明质酸酶、去氧胆酸注射液等产品临床试验持续推进，新产品落地后有望与现有产品形成协同效应，贡献新增长点 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业竞争，报告下调盈利预测：25-27年收入预测下调至24.24亿元、27.96亿元、30.83亿元（较前值分别下调11%、14%、18%）；25-27年归母净利润预测下调至13.91亿元、16.70亿元、19.45亿元（较前值分别下调19%、17%、16%） [5] - 基于26年33倍市盈率（高于可比公司28倍的平均水平）得出目标价，该溢价反映了公司从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型的综合优势 [5] 行业前景与公司定位 - 若医美行业需求回暖或增长恢复，公司有望受益 [1] - 公司正积极拓展国际市场，并深耕美丽健康领域，管线储备丰富 [1][3]