投资评级与目标价 - 报告对立高食品的投资评级为“买入” [1][4][6] - 目标价为64.68元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.4亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长22.0%；扣非净利润2.4亿元，同比增长26.6% [1] - 2025年第三季度单季实现营收10.7亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长13.6%；扣非净利润0.8亿元，同比增长14.2% [1] - 2025年前三季度公司归母净利率同比提升0.4个百分点至7.9%；但第三季度单季归母净利率同比微降0.1个百分点至7.2% [1][3] 分业务与渠道表现 - 分业务看，2025年前三季度冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%；烘焙食品原料收入占比约45%，同比增长约24% [2] - 烘焙食品原料中，稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%，是公司收入增长的主要驱动力 [2] - 分渠道看，公司持续顺应渠道多元化趋势，2025年前三季度流通渠道收入占比约48%，同比持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约22%，同比增速约40% [2] - 山姆会员店渠道自2025年第一季度上新提速以来需求持续旺盛 [1][2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率同比下降2.3个百分点至29.9%，第三季度单季毛利率同比下降2.4个百分点，主要受棕榈油、豆油等原材料价格上升影响 [1][3] - 公司通过灵活锁价、产品与渠道结构调整、稀奶油单品规模效益释放等途径积极对冲成本压力 [3] - 费用控制成效显著，2025年前三季度销售费用率同比下降1.3个百分点至10.2%，管理费用率同比下降1.5个百分点至5.5%，研发费用率同比下降0.6个百分点至3.2% [3] 未来展望与盈利预测 - 受益于组织架构调整，内部运营以产线为单位，预计2025年第四季度旺季产能利用率有望提升，费用投放将持续得到有效控制 [1] - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、2.31元、2.65元（较前次预测下调7%/11%/17%） [4] - 参考可比公司2026年平均市盈率28倍，给予公司2026年28倍市盈率，得出目标价 [4] - 预计公司2025年营业收入为43.88亿元，同比增长14.42% [10]