投资评级与目标价 - 报告对海天味业的投资评级为“增持” [1][6] - 报告给予海天味业目标价为45.85元人民币 [4][6] 核心观点与业绩总结 - 报告看好海天味业国内龙头地位巩固与海外市场突破潜力 [1] - 公司2025年前三季度实现营业收入216.3亿元，同比增长6.0%；归母净利润53.2亿元，同比增长10.5% [1] - 2025年第三季度单季收入64.0亿元，同比增长2.5%；归母净利润14.1亿元，同比增长3.4% [1] - 第三季度收入增长较上半年有所降速，主要原因为餐饮需求偏弱及行业价格竞争激烈，C端市场表现优于B端 [1] - 公司凭借品牌和渠道优势实现市场份额提升，并加速海外市场布局 [1] 分产品与渠道表现 - 2025年前三季度，酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别为111.6/36.3/22.3/35.9亿元，同比增速分别为+7.9%/+5.9%/+9.6%/+13.4% [2] - 第三季度单季，酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收同比增速分别为+5.0%/+2.0%/+3.5%/+6.5%，小品类产品表现优于整体 [2] - 分渠道看，第三季度线下/线上收入分别为56.4/4.0亿元，同比增速为+3.6%/+19.8%，线上渠道因新品导入增长迅速 [2] - 分区域看，第三季度东部/南部/中部/北部/西部收入同比增速分别为+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东南部基地市场表现强劲 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为40.0%，同比提升3.2个百分点；第三季度毛利率为39.6%，同比提升3.0个百分点，主要受益于大豆、包材等原材料采购价下降 [3] - 费用端，第三季度销售费用率同比增加1.8个百分点，管理费用率同比增加1.0个百分点，原因包括国内促销、海外布局人员增加及员工持股计划费用确认 [1][3] - 尽管费用增加，在成本红利下，第三季度归母净利率同比微增0.2个百分点至22.0% [1][3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.17/1.31/1.41元 [4] - 参考可比公司2026年平均市盈率（PE）27倍，并考虑公司龙头地位给予估值溢价，给予2026年目标市盈率35倍 [4] - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计营业收入分别为283.60/307.03/328.04亿元，预计归属母公司净利润分别为68.46/76.64/82.36亿元 [10]