投资评级 - 报告对生益科技的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新品进展顺利，成长性强，产品结构优化推动盈利水平提升，并看好其周期与成长属性带来的业绩估值双修复 [4][7][8][9] 公司基本状况 - 公司总股本为2,429.26百万股，流通股本为2,394.50百万股 [2] - 公司市价为67.39元，总市值为163,708.03百万元，流通市值为161,365.46百万元 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入206.14亿元，同比增长39.8%，归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入79.34亿元，同比增长55.1%，环比增长12.24%，归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [6] - 2025年前三季度毛利率为26.74%，同比提升4.72个百分点，净利率为13.89%，同比提升4.05个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为28.14%，同比提升5.27个百分点，环比提升1.29个百分点，净利率为15.64%，同比提升6.4个百分点，环比提升1.66个百分点 [6] 业绩驱动因素 - 业绩高增长主要系覆铜板销量同比上升，营业收入增加，同时产品结构持续优化提升毛利率 [7] - 子公司生益电子持续优化产品结构，稳步推进产能布局调整，高附加值产品占比提升，巩固了中高端市场竞争优势 [7] 成长潜力与竞争优势 - 公司在AI及相关产品认证布局和客户端积累已逐步转化为实质性订单，并利用海外终端辐射效应加大对国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证力度 [9] - 公司紧跟市场技术发展要求，与先进终端客户进行技术合作，前瞻性进行产品技术规划，产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G、汽车电子等多个高端领域 [9] - 随着下游需求回暖，上行周期开启，覆铜板价格有望进一步回暖 [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为272.44亿元，2026年为396.15亿元，2027年为500.26亿元 [4] - 预测公司2025年归母净利润为36.62亿元，2026年为58.51亿元，2027年为80.08亿元 [4][10] - 预测公司2025年每股收益为1.51元，2026年为2.41元，2027年为3.30元 [4] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应2025年市盈率为44.7倍，2026年为28.0倍，2027年为20.4倍 [4][10]