投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 瑞丰银行2025年三季报业绩符合预期，在多重压力下仍实现利润稳健增长，息差环比改善，资产质量保持稳定 [4][6][8] - 利息净收入增速明显修复成为营收核心支撑，但规模增长贡献趋弱，中小客群需求承压是下阶段关注重点 [6] - 通过主动风险管理和拨备反哺利润，拨备覆盖率提升至345%，风险抵补能力充足 [6][8] - 展望未来，看好其“一基四箭”战略推进下投放回暖，驱动营收和ROE提升 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润15.3亿元，同比增长5.8% [4] - 三季度单季（3Q25）不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升4.8个百分点至345% [4] - 前三季度净息差为1.49%，同比微降3个基点，但较上半年环比回升3个基点 [6][8] 收入与利润驱动因素 - 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25增长11.4%），对营收增速贡献4.2个百分点，息差负贡献收窄至-1.4个百分点 [6] - 非利息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2个百分点，主因债市收益疲软 [6] - 受增值税政策调整影响，实际税率变化拖累利润增速3.5个百分点 [6] - 拨备计提反哺利润增速11.7个百分点，营业外收入因高基数拖累利润增速3.5个百分点 [6][7] 资产负债与业务发展 - 三季度贷款增速放缓至6.8%（二季度为10.3%），主要因主动压降票据及实体需求偏弱，前三季度对公、零售贷款分别新增68亿、8亿，同比少增24亿、14亿 [6][9] - 负债成本改善显著，三季度付息负债成本率环比下降13个基点，较2024年累计下降超40个基点 [8] - 资产质量前瞻指标关注率环比回升28个基点至1.89%，但不良生成率保持低位（年化约0.4%） [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为5.2%、5.5%、6.6%，每股收益分别为1.03元、1.09元、1.16元 [5][8] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.52倍，低于A股银行板块平均的0.70倍 [5][14] - 2025年预测净资产收益率为10.22%，股息率为3.63% [1][5]