投资评级 - 报告对华秦科技维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩同环比均实现增长，营收和利润端逐季好转，业绩表现符合市场预期 [1] - 公司已形成五大业务主体，产品矩阵优化，可持续发展能力强，考虑到其行业领先地位及在航发领域的前瞻性战略布局，前景看好 [4] - 子公司新签订单情况较好，显示新业务拓展顺利，为未来增长奠定基础 [2] 3Q25业绩表现 - 13Q25实现营收8.01亿元，同比增长8.63%；归母净利润2.43亿元，同比下降21.48% [1] - 单季度3Q25实现营收2.85亿元，同比增长12.85%，环比增长3.68%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.73%，环比增长17.32% [1] - 13Q25公司毛利率同比下滑6.92个百分点至47.69%；净利率同比下滑12.53个百分点至27.03% [1] - 毛利率下滑主要因特种功能材料处于更新换代关键阶段，跟研试制营收占比提高，同时子公司产能爬坡期成本端有压力；净利率下滑主要因毛利率下滑及研发投入加大 [1] 业务进展与订单情况 - 13Q25公司本部科研试制等待批产营收占比超60% [2] - 公司于9月29日公告已批产及科研项目特种功能材料合同，金额分别为2.92亿元、1.09亿元 [2] - 华秦航发：营收1.03亿元（其中外部营收8761.61万元），同比增长142.95%，累计签订订单2.44亿元 [2] - 华秦光声：营收984.83万元（其中外部营收819.09万元），同比增长184.92%，累计签订订单3700万元，全年预计订单65008000万元 [2] - 上海瑞华晟：营收1012.62万元，同比增长1825.28%，累计签订订单2300万元，全年预计订单5000万元 [2] - 安徽汉正：营收221.88万元，累计签订订单3100万元，全年预计订单5000万元 [2] 研发投入与财务状况 - 13Q25公司期间费用率同比增加6.84个百分点至24.63%，其中研发费用率同比增加5.26个百分点至13.11% [3] - 研发费用达1.05亿元，同比增长81.39%，公司在特种功能材料、航空航天零部件精密加工、声学超材料、陶瓷基复材等领域持续研发 [3] - 截至3Q25末，应收账款及票据10.16亿元，较年初增加20.00%；存货3.44亿元，较年初增加56.52% [3] - 13Q25公司经营活动净现金流为2.51亿元，去年同期为1.57亿元，改善明显 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司20252027年归母净利润分别为4.15亿元、6.01亿元、8.23亿元 [4] - 当前股价对应20252027年市盈率PE分别为46倍、32倍、23倍 [4] - 预计20252027年营业收入分别为11.46亿元、16.10亿元、21.03亿元，增长率分别为0.63%、40.46%、30.57% [5] - 预计20252027年每股收益EPS分别为1.52元、2.20元、3.02元 [5]