投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期盈利承压，但行业在“反内卷”倡议下格局有望好转，盈利改善预期强化 [2][4][5] - 公司费用管控良好，海外业务是明确的增长引擎和核心利润来源，正加速扩张 [6] - 基于下游需求偏弱和原材料成本上涨，小幅下调盈利预测，但预计2026-2027年归母净利润将显著恢复增长 [6] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入50.7亿元，同比增长1.51%，归母净利润2.17亿元，同比下降36.99% [3] - 2025年第三季度单季实现营收18.45亿元，同比增长4.03%，归母净利润6921万元，同比下降37.13% [3] - 前三季度毛利率和净利率分别为10.0%和4.3%，同比分别下降4.3和2.6个百分点 [6] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至5.3%，显示良好费用管控能力 [6] - 其他非流动资产期末余额同比增长253.87%，主要系为海外项目购置设备及支付工程款的预付款增加 [6] 行业环境分析 - 行业面临产能供大于求、下游饮料啤酒市场需求不振的局面，25H1我国啤酒产量同比微降0.2%至1904.4万千升 [5] - 25Q3主要原材料铝价均价为20705.13元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.7%，压缩行业盈利空间 [5] - 行业组织发布倡议书提倡抵制无序竞争，推动竞争方式由“价格战”转为“价值战”，头部企业间协同性有望提升 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.97亿元、4.40亿元、5.83亿元，同比增速分别为-30%、+48%、+32% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.45元、0.60元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.4倍、13.0倍、9.9倍 [8]