投资评级 - 报告对长白山（603099 SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][6][14] 核心观点 - 报告核心观点认为公司三季度暑期旺季业绩表现突出，客流增长显著，同时看好政策支持与交通改善将共同推动公司“一年双旺季”的中线成长预期 [1][3][14] 三季度财务业绩 - 2025年第三季度公司营收为4.01亿元，同比增长17.78% [1][8] - 2025年第三季度归母净利润为1.51亿元，同比增长19.43% [1][8] - 2025年第三季度扣非净利润为1.52亿元，同比增长18.31% [1][8] - 2025年前三季度公司营收为6.36亿元，同比增长6.99% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为1.49亿元，同比增长1.05% [1][8] - 2025年前三季度扣非净利润为1.50亿元，同比下降3.73% [1][8] 三季度经营数据 - 2025年前三季度景区总客流量为306万人次，同比增长10.4% [1][12] - 2025年第三季度单季客流量为202万人次，同比增长20.0% [1][12] - 2025年7月、8月、9月客流量同比增速分别为40.2%、14.9%、1.9% [1][12] - 第三季度人均消费同比下滑1.8% [1][12] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为57.5%，同比下降0.4个百分点 [2][12] - 2025年第三季度管理费率为4.4%，同比下降0.1个百分点 [2][12] - 2025年第三季度销售费率为2.2%，同比下降0.2个百分点 [2][12] - 2025年第三季度财务费率为0.3%，同比上升0.2个百分点 [2][12] 未来增长驱动力 - 政策端：国务院文件提出到2027年我国冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元，近期文件再次强调培育壮大冰雪经济 [3][13] - 交通端：沈白高铁于2025年9月底开通，将北京至长白山时间缩短至约4小时，沈阳至长白山时间缩短至约1.5小时，预计年输送旅客超千万人次 [3][13] - 历史数据显示，首条高铁开通后，长白山普铁客流从2019年的12万人次增长至2024年的128万人次 [3][13] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元（原预测为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元） [4][14] - 基于最新股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为87倍、72倍、61倍 [4][14] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为8.06亿元、9.24亿元、10.44亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.71元、0.84元 [5]