投资评级 - 报告对三全食品维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入降幅收窄至-1.9%，较第一季度（-6.5%）和第二季度（-4.4%）有所改善，显示经营状况环比好转 [1][2] - 公司通过产品推新（如“多多系列”水饺、“食养汤圆”等）和渠道合作（商超定制、零食渠道）寻求增长，并布局海外市场探索新增长极 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现稳步增长，增速分别为1.0%、2.1%和4.8% [4][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为50.0亿元，同比下降2.4%；归母净利润为4.0亿元，同比增长0.4% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为14.3亿元，同比下降1.9%；归母净利润为0.8亿元，同比大幅增长34.9% [1] - 2025年前三季度毛利率为23.8%，同比下降1.3个百分点，主要因行业竞争下公司延续折扣促销 [3] - 2025年前三季度投资收益达1.0亿元，同比大幅增长118.8%，主要来自银行理财和股权投资收益 [3] 渠道运营分析 - C端渠道中，经销渠道在价值链梳理和市场帮扶下预计实现个位数增长；直营渠道虽下滑，但通过商超定制合作，SKU数量稳步提升 [2] - 电商渠道第三季度预计下滑，主因合作主播流量波动，但货架电商和自建直播渠道保持较快增长 [2] - B端渠道中，大B端第三季度增长相对稳健，客户渗透率和新品数量提升；小B端受外部消费环境影响预计有所下滑 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为66.3亿元、68.3亿元和70.2亿元，同比增速分别为-0.1%、+3.1%和+2.8% [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、5.6亿元和5.9亿元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、17倍和16倍 [4][5]