投资评级 - 报告对通威股份维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点已现，三季度亏损大幅收窄，盈利修复可期 [1] - 光伏产业链各环节改善，在“反内卷”政策推动下行业价格趋于理性回归 [2] - 公司作为全产业链龙头，凭借成本优势、技术壁垒与现金流韧性，在行业出清阶段展现出较强抗风险能力 [2] 三季度业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入646.0亿元，同比下降5.38%；归母净利润-52.70亿元 [1] - 第三季度单季营收达240.91亿元，同比降幅收窄至1.57%；归母净利润-3.15亿元，亏损大幅收窄62.69%，环比第二季度减亏86.68% [1] - 基本每股收益由去年同期-0.19元/股回升至-0.07元/股 [1] 盈利改善驱动因素 - 三季度多晶硅价格显著反弹，N型复投料均价从7月初的3.47万元/吨升至9月下旬的5.32万元/吨，涨幅达53.3% [1] - 价格回升带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失同比收窄34.68% [1] - 管理费用同比下降34.47%，体现精细化管理成效；研发费用达8.16亿元，持续巩固长期竞争力 [1] 技术与产能优势 - 公司在光伏技术领域保持全面领先：TOPCon组件功率突破778.5W，HJT组件效率达25.46%，钙钛矿/晶硅叠层试验线效率达34.69% [2] - 截至2025年6月，公司高纯晶硅年产能超90万吨、太阳能电池超150GW、组件超90GW，硅料与电池出货量全球第一，组件出货量稳居全球前五 [2] 财务稳健性 - 截至2025年9月末，公司总有息负债884.25亿元，其中长期借款占比60.8%，负债结构以长期为主 [2] - 前三季度经营性现金流净额28.25亿元，持续保持正向流入；期末现金及等价物余额达182.46亿元，较年初增长27.75% [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为-48.90亿元/62.53亿元/76.86亿元，同比增长30.5%/227.9%/22.9% [2] - 预计2025-2027年营业收入为858.20亿元/1133.44亿元/1242.12亿元，增长率分别为-6.7%/32.1%/9.6% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为-1.09元/1.39元/1.71元 [4]