投资评级与估值 - 报告对富安娜维持"买入"投资评级 [3] - 基于DCF估值法得出目标价为9.53元 [3] - 当前股价为7.16元（2025年10月28日） [5] 盈利预测调整 - 下调公司2025-2027年盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为0.44元、0.50元和0.57元 [3] - 原预测2025-2027年EPS为0.64元、0.69元和0.76元 [3] - 盈利预测调整主要基于下调未来3年加盟和直营业务的收入与毛利率，以及上调销售费用率 [3][11] 近期经营表现 - 2025年第三季度公司收入和盈利同比分别下降7.58%和28.34%，但降幅环比第二季度有所收窄 [10] - 预计三季度直营收入下降为个位数（2025年上半年下降9%左右），加盟业务为双位数下滑（2025年上半年下降43%左右），电商同比个位数增长（2025年上半年下降5%左右） [10] - 各渠道销售在第三季度环比均略有改善，团购业务也有一定的增长贡献 [10] - 三季度综合毛利率同比下滑但环比上升，判断与二季度集中处理大额库存有关 [10] - 10月以来经营基本延续三季度开始的环比改善态势，线上恢复情况预计好于线下 [10] 未来经营展望 - 预计2025年公司整体处于终端清理库存阶段，加盟商心态普遍更为谨慎 [10] - 公司正积极探索渠道端和产品创新，渠道端尝试大店升级、电商新模式、即时零售等，产品端包括推广爆款单品和针对年轻消费者的产品 [10] - 预计从2026年开始公司经营将逐步恢复增长，终端回归历史健康水平 [2][10] - 财务预测显示，营业收入在2025年预计同比下降11.5%至26.65亿元后，2026年和2027年将分别增长6.9%和9.4% [4] - 归属母公司净利润在2025年预计同比下降31.6%至3.71亿元后，2026年和2027年将分别增长12.5%和14.8% [4] 财务与分红政策 - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测分别为55.5%、55.7%和55.8% [4] - 净利率预计从2025年的13.9%逐步回升至2027年的15.4% [4] - 2021年至今，公司每年的分红比率基本保持在90%以上 [10] - 基于良好的资产负债结构和经营质量，预计未来仍将保持较高的分红水平 [10]