投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“优于大市” [1][3][5][15] 核心观点 - 报告认为公司增速呈现阶段性放缓，但内部改革红利持续释放，龙头地位稳固，长期增长根基依然稳固 [1][2][13][15] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润为53.22亿元，同比增长10.54% [1][9] - 2025年第三季度营业总收入为63.98亿元，同比增长2.48%；归母净利润为14.08亿元，同比增长3.40% [1][9] - 2025年第三季度毛利率为39.6%，同比提升3.0个百分点 [2][10] - 2025年第三季度归母净利率为22.0%，同比提升0.2个百分点 [2][10] 分品类与渠道表现 - 2025年第三季度，酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%，增速均较二季度放缓 [1][9] - 2025年第三季度，线下渠道同比增长3.6%，线上渠道同比增长19.8%，线上增速放缓主要因基数提高 [1][9] 费用与经营效率 - 2025年第三季度销售费用率为7.4%，同比提升1.8个百分点；管理费用率为3.4%，同比提升1.0个百分点 [2][10] - 费用增加主要用于消费者引导、广告和促销等工作 [2][10] 公司改革与治理 - 公司自2024年以来全面深化改革，新管理层重视运营，成效显著 [2][13] - 新一期员工持股计划覆盖核心业务骨干，有效绑定核心员工利益，有望持续激发组织活力 [2][13] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为287.0亿元、307.0亿元、326.3亿元，同比增速分别为6.7%、7.0%、6.3% [3][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.6亿元、76.6亿元、83.2亿元，同比增速分别为11.3%、8.6%、8.6% [3][15] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.31元、1.42元 [3][15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.8倍、29.3倍、27.0倍 [3][15]