投资评级 - 报告对中航高科维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司作为高端复合材料龙头，当前处于产能蓄力期，盈利虽短暂承压但现金流充沛，为未来高附加值产品放量奠定基础 [1][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入37.61亿元，同比微降1.56% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润8.06亿元，同比下降11.59% [1][8] - 业绩放缓主要受航空主机厂交付节奏延后及高基数影响 [8] - 扣非净利润7.99亿元，降幅与归母净利基本同步，显示利润来源扎实 [8] 盈利能力与费用结构 - 2025年前三季度销售毛利率38.24%，较上年同期仅回落0.28个百分点，核心盈利能力坚挺 [8] - 销售净利率21.62%，下降2.5个百分点，主因研发投入加大 [8] - 研发费用增至1.50亿元，同比大幅提升49.97% [8] - 管理费用同比略增5.02%，销售费用同比收缩22.32%，费用结构向“重研发、轻销售”倾斜 [8] 资产负债与运营质量 - 2025年三季度末资产负债率26.73%，同比下降1.54个百分点，杠杆水平稳健 [6][8] - 有息负债近乎清零，短期借款为零，一年内到期的非流动负债仅0.36亿元，债务压力极轻 [8] - 应收账款34.95亿元，同比下降22.51%，回款力度显著加强 [8] - 存货13.85亿元，同比增长15.10%，主要为订单备料增加，库存风险有限 [8] - 合同负债0.59亿元，虽小幅下降7.84%，但仍预示后续收入能见度 [8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额10.21亿元，同比大增621.17% [8] - 销售商品、提供劳务收到的现金21.68亿元，同比增长46.21%，回款增速远超营收，收入“含现量”显著提升 [8] - 投资活动现金净流出2.74亿元，主要用于购建固定资产1.61亿元及对外投资1.20亿元，资本开支占经营现金流比例可控 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为13.71亿元、16.24亿元、17.93亿元，对应同比增长率分别为18.93%、18.45%、10.43% [1][9] - 预测2025-2027年营业收入分别为59.49亿元、69.99亿元、77.72亿元，对应同比增长率分别为17.28%、17.65%、11.05% [1][9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.98元、1.17元、1.29元，对应PE分别为23.15倍、19.54倍、17.70倍 [1][9]