投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，业绩环比提升主要受煤炭补量释放以及铝价季度环比涨价影响 [2][12] - 展望未来，公司2025年仍有在建风光及电解铝产能，且前期公告拟注入白音华煤电资产，若注入成功，公司未来业绩成长性突出 [2][12] - 不考虑资产注入，预计公司2025-2027年业绩分别为57亿元、63亿元、63亿元，对应市盈率分别为9.59倍、8.69倍、8.65倍，当前估值和股息率具备性价比 [12] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现归母净利润41.18亿元，同比下滑2.82亿元（-6.4%）[2][6] - 2025年第三季度实现归母净利润13.31亿元，同比下滑1.24亿元（-8.5%），但环比增加1.04亿元（+8.5%）[2][6] 分业务板块表现 - 煤炭业务：三季度国家能源局启动超产核查托底煤价，公司煤炭销售价格相对平稳；公司核定产能4800万吨，2025年上半年实际生产原煤2263万吨，不足年度目标50%，因此第三季度有补量释放，盈利环比改善 [12] - 电解铝业务：2025年第三季度国内电解铝平均售价为20,711元/吨，环比上涨516元/吨（+2.6%），同比上涨1,149元/吨（+5.9%），铝业务盈利受益于铝价上涨有所增厚 [12] - 电力业务：随着年内新增新能源装机释放，公司2025年第三季度发电业务盈利同比提升 [12] - 其他因素：2025年第三季度受碳排放交易影响，营业外支出为0.83亿元；因西部地区鼓励类产业目录调整，母公司不再享受西部大开发企业所得税优惠，2025年前三季度所得税率约为18.3%，同比提升2.9个百分点 [12] 成长性与估值分析 - 公司成长性来源于在建的风光及电解铝产能，以及拟注入的白音华煤电资产（包含煤炭产能1500万吨、火电装机262万千瓦、电解铝产能40.53万吨）[2][12] - 2024年公司现金分红比例达35.67%，按2025年全年57亿元业绩测算，截至2025年10月24日公司2025年预测股息率为3.7%，预测市盈率为9.59倍 [12] - 随着在建项目逐步完成，资本开支减少后未来分红率有较大提升空间 [12]