投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1] - 目标价为人民币7.10元 [1] 核心观点总结 - 息差边际回升，资产质量保持优异，公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级 [6] - 非息收入下行拖累Q3营收表现，但负债成本压降驱动息差回升 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月归母净利润同比+5.8%，营业收入同比+1.0% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、21.3亿元、22.6亿元，同比增速分别为5.4%、5.4%、6.0% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为44.37亿元、44.76亿元、46.53亿元 [4] 资产负债与息差分析 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+6.8%、+10.1% [6] - 三季度贷款小幅下降，主要由于票据规模收缩14.5亿元，对公贷款保持同比+14%的较强投放增速，零售贷款同比+4.9% [6] - 25Q1-3净息差为1.49%，较H1+3bp、较2024年仅下降1bp，息差趋稳带动利息净收入同比+6.1% [6] 非息收入与资本状况 - 25Q1-3公司非息收入同比-10.1%，其他非息收入同比-16.4%，主要由于债市利率上行影响债基估值 [7] - 中间业务收入同比+163%，主要由于代销理财等规模增长较快 [7] - 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、12.85%，较6月末-0.06pct、-0.07pct [7] 资产质量 - 9月末不良贷款率、关注贷款率分别为0.98%、1.89%，较6月末持平、+27bp [8] - Q3年化不良生成率较Q2下降38bp至0.22%，风险控制较好 [8] - 9月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.38%、345%，较6月末+4bp、+5pct [8] 估值分析 - 基于2025年BVPS预测值10.14元，对应PB为0.54倍 [9] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值为0.60倍，报告认为公司应享受估值溢价，维持2025年目标PB 0.70倍 [9]