投资评级 - 报告对菜百股份的投资评级为“优于大市” [1][5][9] 核心观点 - 公司三季度业绩加速增长，营收和利润均实现约20%的增长，其中归母净利润同比增长21.89% [1] - 业绩增长得益于贵金属投资业务持续增长及黄金饰品业务的修复 [1] - 短期来看，10月中下旬的金价回调有望刺激观望需求释放，推动四季度收入增长 [3][9] - 中长期来看，全球风险因素和避险情绪有望推动金价稳步上行，利好投资金需求增长 [3][9] - 公司通过产品创新、IP联名开发带动珠宝饰品需求，并通过异地扩张和线上拓展推动收入持续增长 [3][9] 三季度财务业绩 - 2025年三季度实现营收52.24亿元，同比增长19.93% [1] - 2025年三季度实现归母净利润1.88亿元，同比增长21.89%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长36.38% [1] - 三季度毛利率为9.15%，同比增加0.48个百分点 [2] - 销售费用率为2.52%，同比增加0.09个百分点，管理费用率为0.47%，同比下降0.13个百分点，整体费用率基本稳定 [2] - 前三季度存货周转天数为55.45天，同比减少7.78天，周转效率提升 [2] - 前三季度经营性现金流净额为17.58亿元，同比增长96.31% [2] 业务运营 - 三季度黄金珠宝零售业务收入51.9亿元，同比增长20.03% [1] - 贵金属投资类产品增速较优，预计受益于金价上涨带来的投资需求增长 [1] - 三季度新开5家直营门店，关闭2家，净增3家，期末门店总数达106家 [1] - 门店网络在北京加密3家，并在天津、陕西各拓展1家 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元 [3][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为14倍、12.6倍、11.3倍 [3][9] - 预测2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.09亿元，增速分别为21.46%、13.35%、11.32% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为18.40%、18.97%、19.80% [4]