投资评级与目标价 - 报告对千味央厨的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为41.2元，该目标价对应2026年40倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现总营收13.78亿元，同比增长1.0%；归母净利润为0.54亿元，同比下降34.1% [2] - 2025年第三季度，公司实现总营收4.92亿元，同比增长4.3%；归母净利润为0.18亿元，同比下降19.1% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为21.2%，同比下降1.3个百分点；归母净利率为3.7%，同比下降1.1个百分点，但环比上升0.2个百分点 [8][9] - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、1.03元、1.31元，对应市盈率（PE）分别为51倍、38倍、30倍 [4][8] 渠道与业务分析 - 大B端餐饮客户经营逐步企稳，其中海底捞、盒马等客户同比表现较好；但百胜、华莱士等因产品空窗期表现相对一般 [8] - 2025年第三季度直营模式同比增长接近13% [8] - 小B端整体仍面临行业竞争和需求偏弱压力，但公司新销售策略效果显现，第三季度同比降幅有所收窄，呈现环比修复态势 [8] - 分产品看，主食类产品在第三季度仍有中个位数下滑；而烘焙甜品、冷冻调料菜肴等在新渠道带动下延续较好增长趋势 [8] 费用与盈利能力展望 - 2025年第三季度，销售费用率和管理费用率保持相对平稳，分别同比变化-0.2和+0.2个百分点 [8] - 公司对经销渠道的费用投入有所收窄，适当减少了小商资源投放 [8] - 报告认为，伴随公司阵痛调整结束、新客户放量，以及规模效应恢复和促销费用收窄，公司有望重回增长轨道，利润端存在较大修复弹性 [8] 未来展望与投资逻辑 - 报告指出，外部需求疲弱及速冻行业格局恶化使公司基本面承压，但大B端企稳和小B端修复是积极信号 [8] - 预计第四季度小B端经营情况有望环比第三季度进一步改善 [8] - 投资逻辑基于公司老客户调整结束、新渠道放量后基本面的恢复潜力，以及利润改善的弹性空间 [8]