投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司经营表现稳健，受益于中国产业出海，运力扩张将兑现业绩增长，维持“买入”评级 [1][9] - 公司所从事的特种船运输市场具有“小市场大龙头”特点，这淡化了单一船型景气波动对公司经营的影响 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收166.1亿元，同比增长37.9%；归母净利润13.3亿元，同比增长10.5% [3] - 2025年单三季度营收58.4亿元，同比增长27.9%；归母净利润5.0亿元，同比增长6.6%，基本符合预期 [1][3] 经营表现分析 - 三季度计提资产减值损失0.8亿元，主要因计划逐步退出木材船运输市场而计提木材船队减值准备，若剔除该减值影响，三季度实际经营业绩或更好 [9] - 基于上半年各船型期租租金匡算，Q3预期营收为53.1亿元，但实际营收达58.4亿元，超出预期主要得益于汽车船规模持续扩张及半潜船高景气贡献 [9] 行业与市场分析 - 中国产业出海持续，三季度汽车出口量同比增长21.0%，挖掘机出口量同比增长23.9% [9] - 风电领域，2025年1-8月大陆以外地区海风项目FID及开工建设规模已超2024年全年，欧洲地区接近翻倍式增长 [9] - 多用途船市场展现韧性，Clarksons数据显示三季度2.1万dwt多用途船期租租金为21,100美元/天，同比持平 [9] 业务板块与前景展望 - 半潜船市场偏稳定，是公司利润稳定器；汽车船处于集中交付期，但行业格局较好且以长协货为主，船队扩张将兑现业绩增长 [9] - 公司持续与工程机械、主机厂等签订COA合同，以保障经营 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.8亿、22.8亿和23.5亿元，对应市盈率（PE）分别为9.7倍、8.4倍和8.2倍 [9] - 假设50%分红比例，2025-2027年对应股息率分别为5.2%、6.0%和6.1% [9]