投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利水平承压，收入与净利润同比大幅下滑，主要系线上渠道销售收入下滑及销售费用投入产出效能不足所致 [1][2] - 报告下调公司盈利预测，但预计公司将在2026年扭亏为盈，归母净利润达到0.15亿元，并于2027年增长至0.24亿元 [2] - 核心观点为“静待需求恢复”，暗示当前困境为短期压力，未来伴随需求回暖业绩有望改善 [1][2] 财务表现分析 - 收入端：2025年前三季度营业收入为5.5亿元，同比下滑34.1%；第三季度单季营收1.7亿元，同比下滑28.5% [1] - 盈利端：2025年前三季度归母净利润为-0.7亿元，同比下滑601.0%；第三季度单季归母净利润为-0.3亿元，同比下滑126.4% [1] - 毛利率：2025年前三季度毛利率为62.1%，同比下滑1.1个百分点；第三季度单季毛利率为60.9%，同比下滑5.9个百分点 [2] - 费用率：2025年前三季度销售费用率同比增加5.2个百分点至57.3%，管理费率同比增加2.4个百分点至8.0%，研发费率同比增加2.3个百分点至7.9% [2] - 净利率：2025年前三季度净利率为-11.9%，同比下滑13.5个百分点；第三季度单季净利率为-17.8%，同比下滑12.2个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为-0.40亿元，同比下滑493.8% [2][4] - 预计2026年归母净利润为0.15亿元，同比增长136.3% [2][4] - 预计2027年归母净利润为0.24亿元，同比增长66.7% [2][4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.47元、0.17元、0.28元 [4] 估值指标 - 基于2025年10月28日收盘价29.87元，公司总市值为25.67亿元 [5] - 对应2026年预测市盈率（P/E）为175.2倍，2027年预测市盈率为105.1倍 [4] - 对应2025年预测市净率（P/B）为7.9倍 [4]