投资评级 - 报告对东方雨虹的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][24] 核心观点 - 公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超Construmart收购，未来有望逐步贡献业绩 [24] - 公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化 [24] - 考虑到转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显 [24] 2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6% [1][7] - 第三季度单季实现营业收入70.3亿元，同比增长8.5%，扭转了第一季度（-16.7%）和第二季度（-5.6%）的负增长态势 [1][7] - 第三季度单季归母净利润为2.5亿元，同比下降26.6%，但降幅较第一季度的-44.7%和第二季度的-37.5%显著收窄 [1][7] - 第三季度单季扣非归母净利润为2.6亿元，同比基本持平（-0.3%），显著优于前两个季度（Q1: -44.6%, Q2: -36.2%） [1][7] 盈利能力分析 - 2025年1-9月公司综合毛利率为25.2%，同比下降3.9个百分点 [2][14] - 第三季度单季毛利率为24.8%，同比下降4.1个百分点，环比下降1.9个百分点，毛利率同环比仍有承压 [2][14] - 报告预计随着涨价落地及上年返利影响形成低基数，第四季度毛利率有望修复 [2][14] - 2025年1-9月期间费用率为16.6%，同比下降2.0个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别下降1.7、上升0.1、下降0.1、下降0.3个百分点 [2][14] - 第三季度单季期间费用率为15.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降1.4个百分点，费用率同环比改善 [2][14] - 2025年1-9月净利率为3.8%，同比下降2.0个百分点，第三季度单季净利率为3.4%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.5个百分点，净利率下滑受毛利率承压及减值计提影响，第三季度单季计提信用减值损失2.9亿元 [2][14] 现金流与资产状况 - 2025年1-9月实现经营性净现金流4.2亿元，上年同期为-4.9亿元，实现同比转正 [3][19] - 第三季度单季经营性净现金流为8.1亿元，上年同期为8.4亿元 [3][19] - 截至2025年9月末，应收账款及应收票据、其他应收款、合同资产分别为93.0亿元、14.7亿元、11.4亿元，同比分别减少21.5亿元、12.0亿元、7.9亿元，较2025年6月末分别减少4.1亿元、增加0.5亿元、减少1.8亿元，应收规模整体延续下降趋势 [3][19] - 公司计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，以改善资产结构，优化财务状况 [3][19] 盈利预测调整 - 考虑到短期需求持续疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，报告下调2025-2026年盈利预测 [24] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.67元、0.89元（前次预测2025-2026年为0.54元、0.70元） [24] - 对应市盈率（PE）分别为29.4倍、19.6倍、14.7倍 [24]