投资评级 - 报告对恒瑞医药的投资评级为“买入” [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年第三季度实现收入74.27亿元，同比增长12.72% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53% [1] - 2025年前三季度毛利率为86.22%，同比提升0.25个百分点 [4] - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为29.24%/9.17%/21.33%，分别同比下降1.02/0.11/1.20个百分点 [4] - 2025年前三季度净利率为24.84%，同比提升1.97个百分点 [4] 业务增长驱动力 - 2025年第三季度营收增长由内生增长与海外拓展同步驱动 [2] - 2025年第三季度达成3项海外BD授权，包括与GSK共同开发至多12款创新药物、以“NewCo模式”授权HRS-1893海外权益、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark [2] - 前三季度合同负债达到39.71亿元，相比半年报增加38.10亿元 [2] 研发创新进展 - 2025年前三季度研发费用达49.45亿元，公司累计研发投入已超500亿元 [4] - 2025年第三季度有3款新药上市：中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片、海外引进的全氟己基辛烷滴眼液、中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片(I)、(II) [4] - 此外还有8项上市申请获受理、4项产品被纳入突破性治疗品种名单、48个临床试验获批 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.49/1.76元/股 [6] - 预计2025年PE为52.49倍 [6]