投资评级 - 报告对九丰能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩因LPG业务受台风等外部因素扰动而承压，但LNG业务展现出韧性，且不利因素已消除，预计第四季度LPG业务将改善 [4][5] - 公司通过构建“海气+陆气”双资源池，形成一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强 [6] - 公司积极投资新疆煤制气项目，寻求新增长点，有望填补权益气资源短板，推动业务由华南走向全国 [7] - 基于公司全产业链格局和强劲发展动能，维持“买入”评级，但因天然气销量增长略低预期，小幅下调2025-2027年盈利预测 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.5%，实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.1% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入51.80亿元，同比下降10.4%，环比增长4.8%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降11%，环比增长7% [4] 业务板块分析 - LNG业务：在天然气市场供给宽松、价格承压背景下，该业务保持较强韧性，吨毛利同比、环比（上半年）进一步提升，终端用户销量稳定，现货贸易量下降，推动业务毛利润稳步增长 [5] - LPG业务：第三季度受到台风“桦加沙”、“博罗依”等极端天气影响，导致运输船期滞后、部分销售跨期确认，同时广州华凯接收站处于储罐检修阶段，产生阶段性成本和费用 [5] - 业务展望：广州华凯接收站储罐检修已于9月份完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系将在第四季度落地，预计推动LPG销量提升；10月初跨期LPG资源已顺利进港，业务盈利水平有望实现较快增长 [5] 清洁能源业务发展战略 - LNG资源池构建：海气方面，现有长约执行良好，并精准匹配采购，同时依托自有船舶优势提升现货采购；陆气方面，通过布局液化工厂，自主控制LNG产能规模达70万吨，2025年上半年产量超33万吨，完成计划量的106% [6] - LPG市场拓展：依托船运、接收站、仓储一体化优势，与上游签署长约，国际资源进港采购量稳居华南市场第一，在巩固华南、港澳市场领先地位的同时，积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场及华东化工原料气市场，并推动惠州LPG配套设施建设 [6] 新增长点投资 - 公司于2025年9月与新疆庆华、河南丝路合资建设新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40亿方） [7] - 项目位于新疆伊宁县，预计投产后年销售收入73亿元，年利润总额14.77亿元，将有助于公司构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，拓展业务格局 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.89亿元（下调8%）、17.84亿元（下调10%）、20.77亿元（下调7%） [8] - 对应每股收益（EPS）分别为2.29元、2.57元、2.99元 [8][9] - 基于当前股价32.16元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、11倍 [9][13] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.7%、9.1%、9.9% [12]