投资评级与目标价 - 报告对韵达股份维持"买入"评级 [1][7] - 目标价下调至8.53元人民币 [5][7] - 基于26年12.5倍市盈率估值 [5] 三季度业绩表现 - 3Q25实现营收126.60亿元，同比增长3.29%，环比增长0.12% [1] - 3Q25归母净利润为2.01亿元，同比下降45.21%，环比下降3.11%，低于预期的3.85亿元 [1] - 前三季度累计营收374.93亿元，同比增长5.59%；累计归母净利润7.30亿元，同比下降48.15% [1] - 三季度快递业务量64.2亿件，同比增长6.6%，增速慢于行业整体增速13.3% [2] - 三季度快递业务收入124.9亿元，同比增长4.3%；件均价1.95元，同比下降2.1%，但环比二季度提升0.03元 [2] 盈利能力与财务状况 - 三季度毛利率为6.68%，同比下降1.86个百分点，但环比提升0.83个百分点 [3] - 三季度期间费用率为3.6%，同比下降0.40个百分点，环比下降0.19个百分点 [3] - 三季度末资产负债率为42.95%，较二季度末环比下降3.75个百分点 [3] 行业环境与公司展望 - 行业反内卷后，公司8月和9月件均价分别环比上涨0.01元和0.09元 [4] - 四季度电商旺季到来，叠加行业反内卷，盈利改善效应有望充分兑现 [1][4] - 国家邮政局提及"'内卷式竞争'仍在持续"，行业有望形成常态化监管，中长期估值中枢有望上移 [4] - 中长期看好公司通过优化网络资源、智能化与自动化等方式，实现单票成本降幅快于单票收入 [1][4] 盈利预测与估值调整 - 下调25-27年归母净利润预测至12.64亿元、19.81亿元、23.27亿元，下调幅度分别为-27.45%、-3.28%、-0.21% [5] - 未来三年净利润复合增速为6.73% [5] - 对应25-27年每股收益分别为0.44元、0.68元、0.80元 [5][11] - 下调主因25年反内卷提价导致件量增速放缓，以及上半年竞争激烈和网络调整使单票成本承压 [5]