投资评级 - 报告对金诚信维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1] - 公司业务呈现“矿服+资源端”双轮驱动格局，资源板块已成为主要盈利来源，其毛利占比达到65% [3] - 矿服板块虽短期承压但呈现逐季改善态势，新签项目为未来增长奠定基础 [2] - 资源端铜产量持续放量，未来成长性充足，Lonshi矿二期扩建等项目提供增长空间 [3][4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季实现营业收入36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1] - 前三季度矿山资源开发业务营收达45.67亿元，同比大幅增长131.26%，毛利22.3亿元，同比增长155.79% [3] 矿山服务业务分析 - 2025年前三季度矿服板块实现营收52.6亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93% [2] - 毛利下降主要受Lubambe项目内部化、TerraMining业务处于前期以及卡莫阿项目矿震停工影响 [2] - 单季度矿服业务毛利逐季改善，Q1至Q3毛利分别为3.46亿元、4.21亿元、4.29亿元 [2] - 公司在非洲市场取得突破，新签赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] 资源开发业务分析 - 2025年前三季度铜产量为6.4万吨，同比增长101%；其中第三季度产量为2.46万吨，同比增长32%，环比增长12% [3] - 2025年前三季度铜销量为6.8万吨，同比增长123%；其中第三季度销量为2.43万吨，同比增长35%，环比下降3% [3] - Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改推进 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.42亿元、27.45亿元、32.79亿元 [4] - 对应2025年10月29日股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为126.19亿元、138.93亿元、151.30亿元，增长率分别为26.9%、10.1%、8.9% [5][7] - 预计毛利率将持续提升，从2024年的31.51%升至2027年的37.39% [7] - 预计净利润率显著改善，从2024年的15.93%升至2027年的21.67% [7]