投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][3][22] 核心观点 - 公司三季度业绩环比明显增长，25Q3实现营收43.30亿元，环比+18.25%，归母净利润19.88亿元，环比+45.02% [1][8] - 公司依托察尔汗盐湖资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先地位，未来盐湖提锂产能有望快速扩张，成本优势显著 [3][22] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目已于2025年9月28日进入投料试车阶段并产出合格电池级碳酸锂产品，将提升公司锂盐产能规模和市场竞争力 [2][20] 三季度业绩表现 - 前三季度实现营收111.11亿元，同比+6.34%，归母净利润45.03亿元，同比+43.34% [1][8] - 25Q3单季度营收43.30亿元，同比+34.81%，归母净利润19.88亿元，同比+113.97% [1][8] - 经营活动产生的现金流量净额88.59亿元，同比+119.69% [8] 氯化钾业务分析 - 前三季度氯化钾产量326.62万吨，销量286.09万吨 [1][11] - 25Q3氯化钾产量127.64万吨，环比+24.54%，销量108.30万吨，环比+22.12% [1][11] - 氯化钾价格稳中有升，25Q3西部地区氯化钾(60%粉)市场价为3193.9元/吨，25Q2为2843.5元/吨 [1][11] 碳酸锂业务分析 - 前三季度碳酸锂产量3.16万吨，销量3.15万吨 [2][12] - 25Q3碳酸锂产量11600吨，环比+0.99%，销量10900吨，环比-12.63% [2] - 碳酸锂价格触底反弹，25Q3国产电池级碳酸锂市场价为7.32万元/吨，25Q2为6.51万元/吨 [2][12] 公司运营与财务亮点 - 截止三季度末资产负债率为32.17%，货币资金约213.63亿元，同比+41.50% [16] - 前三季度管理费用约5.01亿元，同比-40.88%，财务费用约-1.49亿元，同比-36.34% [16] - 实控人中国五矿三季度累计增持2.48亿股(占总股本4.69%)，增持后合计控制公司29.99%股份 [2][16] 盈利预测 - 预计2025年营收169.93亿元(原预测157.82亿元)，同比+12.3%，归母净利润67.81亿元(原预测53.52亿元)，同比+45.4% [3][22] - 预计2026年营收186.62亿元，同比+9.8%，归母净利润74.51亿元，同比+9.9% [3][22] - 预计2027年营收201.49亿元，同比+8.0%，归母净利润81.04亿元，同比+8.8% [3][22] - 对应2025-2027年摊薄EPS为1.28/1.41/1.53元，当前股价对应PE为20/18/16X [3][22]