投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度单季度毛利率企稳回升至38%，环比提升5.6个百分点，显示盈利能力回暖 [1] - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，旨在加速全球化战略布局和海外业务拓展 [2] - 跨境支付业务蓬勃发展，自有品牌PayKKa平台交易额快速增长，2025年第二季度商户数量和交易金额环比第一季度分别增长169%和272% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.8亿元、7.9亿元，同比增速分别为148%、17%、17% [4] - 当前市值对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、23倍、20倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入8.16亿元，同比下滑5.93%；实现归母净利润1.32亿元，去年同期为亏损1.51亿元；扣非净利润1.21亿元，同比下滑16.79% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为35.3%，同比下降6.7个百分点，但第三季度单季度毛利率达到38%，环比第二季度提升5.6个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为0.98亿元、1.65亿元、2.06亿元，同比变动分别为-28.5%、+1.1%、+3.8%，销售费用同比下滑明显，管理及研发费用投入保持稳健 [1] 业务发展及战略布局 - 跨境支付业务PayKKa平台持续优化B2B跨境贸易收款和B2C跨境电商收款产品能力，加强全球本地账户建设 [3] - PayKKa平台本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国、越南等主要国家和地区，并开通多种欧洲小币种收款 [3] - PayKKa平台成功接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等主流电商平台 [3] - 筹划H股上市以深化全球化战略布局，构筑国际化资本运作平台，增强全球资源配置能力和国际市场竞争能力 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.60亿元、35.41亿元、39.69亿元，增长率分别为0.4%、12.0%、12.1% [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为5.80亿元、6.77亿元、7.93亿元，增长率分别为147.8%、16.7%、17.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.19元、1.40元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在40.3%左右，净利润率从18.55%提升至20.17% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率从12.93%提升至15.18% [10]